Strategy остается крупнейшим корпоративным владельцем биткоинов в мире. По состоянию на 23 августа компания контролировала 840 447 BTC, или около 4% от максимально возможного объема первой криптовалюты.
При цене BTC в $77 004 ее биткойн-резерв оценивался в $64,72 млрд, тогда как рыночная капитализация Strategy составляла около $49,6 млрд.
На первый взгляд получается, что инвесторы оценивают всю компанию дешевле, чем принадлежащие ей биткойны.
Однако такое сравнение неполно. Кроме BTC, Strategy располагала $6,69 млрд долларовых активов, но в то же время имела около $6,75 млрд долгов и $14,97 млрд привилегированных акций, которые имеют приоритет над обычными акционерами в структуре капитала.
После учета этих обязательств сама Strategy оценивала чистую стоимость резервов примерно в $49,68 млрд — практически столько же, сколько составляла капитализация.
Именно поэтому показатель mNAV компании на 23 августа составлял около 1,01 x. Другими словами, огромная премия, которую инвесторы ранее платили за возможность получить косвенное воздействие на биткойн через MSTR, практически исчезла.
Это фундаментальное изменение модели Сэйлора: Strategy остается крупнейшим биткойн-treasury в мире, однако его акции все больше оцениваются как финансовая структура с BTC, долгом и дорогим привилегированным капиталом, а не как «биткойн с премией».